時代出版首次覆蓋：幼教布局“開(kāi)花結果”，戰略轉型效果将逐步顯現

    1、出版主業(yè)競争力強，積極擁抱互聯網推進新舊(jiù)業(yè)态融合發展
    公司是國(guó)有控股文化出版企業(yè)，擁有全資或控股子公司20家，主營業(yè)務包括教材教輔、出版、印刷發行等傳統業(yè)務和數字化出版、影視劇制作、幼教、投資等新業(yè)态業(yè)務兩大類。通(tōng)過積極戰略布局，目前公司出版主業(yè)能(néng)力顯著增強，新媒體融合發展快速推進，多(duō)元業(yè)務勢頭強勁，新業(yè)态尤其幼教業(yè)務成未來亮點。

    2、進軍泛幼教産業(yè)，初步形成B端電(diàn)子課件(jiàn)+C端産品+實體園所的立體布局,幼教業(yè)務“開(kāi)花結果”
    2015年(nián)，公司以少年(nián)兒童出版社和時代漫遊為(wèi)基礎，組建成立時代少兒，立足于已有優質資源的整合和打通(tōng)，以出版業(yè)務為(wèi)核心，輻射教育培訓、數字新媒體等少兒上(shàng)下(xià)遊産業(yè)，向全産業(yè)鏈乃至産業(yè)群延伸。目前公司已完成三大業(yè)務闆塊的戰略布局，既有針對機(jī)構用戶的豚寶寶電(diàn)子課件(jiàn)在全國(guó)多(duō)個(gè)省份多(duō)家終端幼兒園所落地，也有針對家庭用戶融合“APP、繪本、動畫(huà)、玩具”為(wèi)一(yī)體的豚寶寶妙趣盒産品投放(fàng)市(shì)場，還(hái)有定位幼教中高(gāo)端的市(shì)場實體教育培訓的豚寶寶成長(cháng)中心和實體園所（如上(shàng)海金寶國(guó)際幼兒園），目前招生(shēng)宣傳工(gōng)作已全面啓動。

    3、B端電(diàn)子課件(jiàn)和C端“豚寶寶”妙趣盒市(shì)場推廣順利，未來将貢獻可觀利潤
    截止2015年(nián)末，通(tōng)過與優質幼教經銷代理商的深度合作，幼教産品已覆蓋全國(guó)15個(gè)省，遍及2000多(duō)家終端幼兒園所，其中課件(jiàn)及配套材料包銷售逾50000套，比2014年(nián)增長(cháng)300%，在推廣模式上(shàng)通(tōng)過簽訂兩年(nián)使用協議捆綁軟件(jiàn)等促銷手段，為(wèi)2016年(nián)的市(shì)場份額和銷售收入穩固提升奠定基礎；“豚寶寶妙趣盒”目前已有6個(gè)系列15款單品完成批量生(shēng)産，正式進入市(shì)場。我們認為(wèi)，公司進軍幼教領域，相(xiàng)比于其它公司紛紛轉型幼教，在内容和平台方面更具先發優勢，1）作為(wèi)區域出版龍頭，在手内容資源充足、研發人才及體系較為(wèi)完善，保障公司切入幼教内容領域的成功落地；2）深耕教育市(shì)場，不僅擁有中小(xiǎo)學優勢，而且具備一(yī)定的品牌知名度和認可度。未來随著(zhe)覆蓋園所的增加以及用戶轉化率的提升，幼教産品（電(diàn)子課件(jiàn)和豚寶寶妙趣盒）将為(wèi)公司帶來可觀的利潤，看(kàn)好未來業(yè)績彈性。

    4、盈利預測
    出版、發行等傳統業(yè)務平穩增長(cháng)，新業(yè)态尤其幼教業(yè)務将得到(dào)長(cháng)足發展，帶動公司整體營收和歸母淨利潤增長(cháng)，增強盈利能(néng)力。全面切入泛幼教産業(yè)鏈，“豚寶寶”妙趣盒及幼教電(diàn)子課件(jiàn)成未來最大看(kàn)點。我們預計公司2016-2018 年(nián)EPS 分别為(wèi)0.79 元、0.90 元和0.95元。考慮到(dào)公司轉型升級邁入快車道，未來将繼續深入布局，估值應有相(xiàng)應提升。再參考同行業(yè)中，北(běi)巴傳媒、華媒控股2016 年(nián)PE 一(yī)緻預期分别為(wèi)40.99、29.49 倍，我們給予公司2016 年(nián)30倍估值，對應目标價23.7元。首次給予買入評級。
    風險提示。轉型不及預期風險；盈利能(néng)力下(xià)降風險；經濟下(xià)行風險。